1、延稅養(yǎng)老險(xiǎn)將出爐 中資險(xiǎn)望跑贏大市

中資保險(xiǎn)股近期明顯跑贏大市，有三個(gè)主要原因：一是市場(chǎng)期待當(dāng)局出臺(tái)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的創(chuàng)新政策，特別是醞釀已久的個(gè)人延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品；二是保監(jiān)會(huì)將為放寬保險(xiǎn)資金投資渠道擬定的新政策；三是最近公布的5月保費(fèi)收入有明顯好轉(zhuǎn)。[注冊(cè)英國公司]

稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)是指投保人在稅前列支保費(fèi)，等到將來領(lǐng)取保險(xiǎn)金時(shí)再繳納個(gè)人所得稅，這樣可略微降低個(gè)人的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)個(gè)人參與商業(yè)保險(xiǎn)、提高將來的養(yǎng)老質(zhì)量。

當(dāng)前中國養(yǎng)老保障體系有三大支柱。第一支柱為政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。第二支柱是企業(yè)及職工自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，即企業(yè)年金。第三支柱是商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。在這三大支柱中，第一支柱是強(qiáng)制性的，第二、第三支柱是企業(yè)和個(gè)人行為。此次擬推出的稅收優(yōu)惠政策針對(duì)的是養(yǎng)老保障體系的第二和第三支柱，企業(yè)和個(gè)人自主選擇余地大。

據(jù)了解，多部門正加緊擬定針對(duì)企業(yè)年金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅收優(yōu)惠政策，可能采取稅收遞延型方案，爭(zhēng)取在年內(nèi)出臺(tái)。具體試點(diǎn)城市尚在研究中，在上海落地可能性最大。

如方案實(shí)施，考慮到延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，投保人可到退休領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)再繳稅。這樣，投保人稅負(fù)將顯著減輕，會(huì)激勵(lì)公眾更多參與企業(yè)年金和購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。養(yǎng)老保障體系完善亦將與資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，對(duì)股市和債市形成長(zhǎng)期利好。

內(nèi)銀恐受壓 內(nèi)險(xiǎn)成贏家

人行是次連消帶打，券商普遍相信，利淡內(nèi)銀，但利好內(nèi)險(xiǎn)、內(nèi)房。不過，人行出招前，傳出中銀監(jiān)正研究放寬包括銀行貸存比率在內(nèi)的放貸限制，對(duì)內(nèi)銀則屬好消息。

上次調(diào)整利率后，觸發(fā)券商相繼下調(diào)內(nèi)銀盈利預(yù)測(cè)和估值。昨未宣布減息前，高盛分別下調(diào)中港上市內(nèi)銀2012至2014年凈息差預(yù)測(cè)平均7、13及19點(diǎn)子，以反映企業(yè)杠桿升至2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）151%歷史高峰下，內(nèi)銀的企業(yè)貸款議價(jià)能力下降。

2、覬覦RQFII 中資券商紛拓港業(yè)務(wù)

過去兩年多家內(nèi)地資產(chǎn)管理公司急于在港成立子公司，趕及先嘗人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）的「頭啖湯」。落戶本港多年的中資證券行，希望透過成立資產(chǎn)管理公司分一杯羹，繼中國光大證券后，據(jù)悉，招商證券也積極籌備設(shè)立資產(chǎn)管理的分支。

[注冊(cè)BVI公司]光大招商設(shè)資產(chǎn)管理分支

參考香港證監(jiān)會(huì)的資料，中國光大證券資產(chǎn)管理剛于6月22日獲發(fā)「證券交易」、「就證券提供意見」，及「提供資產(chǎn)管理」的牌照，日后推出產(chǎn)品只限于零售基金。

中國光大集團(tuán)旗下多家子公司，早已成為持牌法團(tuán)，包括光大資產(chǎn)管理，而首批RQFII之一的光大證券（香港）也可經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；新成立的光大證券資產(chǎn)管理，屬于證券業(yè)務(wù)旗下，將與上述兩家姊妹公司直接競(jìng)爭(zhēng)。

市場(chǎng)人士透露，大型中資金融機(jī)構(gòu)的系內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，既然發(fā)展趨勢(shì)側(cè)重資產(chǎn)管理，證券子公司也積極拓展這范疇，日后可望申請(qǐng)成為RQFII。

據(jù)了解，除了光大證券，招商證券亦計(jì)劃拓展資產(chǎn)管理子公司。與光大的情況相似，招商局集團(tuán)本身已成立招商局中國基金，也透過招商證券（香港）成立資產(chǎn)管理公司，取得RQFII資格。

中央于去年底批出21家RQFII，其產(chǎn)品陸續(xù)于今年初推出，至上周為A股交易所買賣基金（ETF）「開綠燈」，但發(fā)行商僅限于上述RQFII當(dāng)中的資產(chǎn)管理公司。未能取得先行者優(yōu)勢(shì)的內(nèi)地同業(yè)，惟有寄望成為第二批RQFII。

內(nèi)地資產(chǎn)管理公司落戶香港，必先獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，去年11月批準(zhǔn)華寶興業(yè)基金管理「走出去」，市場(chǎng)消息透露，其正在申請(qǐng)香港的經(jīng)營牌照。華寶興業(yè)于2003年成立，是寶鋼集團(tuán)和法國興業(yè)的合營公司，分別持股51%和49%，已在內(nèi)地發(fā)行多只ETF和上市型開放式基金（LOF）。

評(píng)論：加快中港兩地金融市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，進(jìn)一步的加強(qiáng)合作，既可通過香港引流外資投向內(nèi)地市場(chǎng)，亦可將內(nèi)資引向香港，面向國際化。只不過隨著中資券商的涌入，香港市場(chǎng)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加大，而優(yōu)勝略汰也自然會(huì)更加明顯。

3、李寧老臣子辭CEO 基金TPG掌權(quán)

訂三階段改革計(jì)劃 股價(jià)曾升逾10%

李寧（2331）引入TPG基金后，管理層大換班，創(chuàng)辦人李寧重出江湖，重組管理層團(tuán)隊(duì)，在未找到新接任人選之前，該公司昨天已公布張志勇于本周三起退任行政總裁，而基金股東TPG的合伙人金珍君將進(jìn)一步掌權(quán)，出任公司執(zhí)行副主席及執(zhí)行董事，并訂出未來三階段的改革計(jì)劃。

行政總裁位置懸空

市場(chǎng)人士對(duì)李寧人事變動(dòng)屬預(yù)料之內(nèi)，昨天股價(jià)曾升10.8%，全日升7.2%，收?qǐng)?bào)5元。

張志勇辭任行政總裁，李寧執(zhí)行主席李寧表示，該公司高度認(rèn)同張志勇的貢獻(xiàn)，他與張志勇共事已二十多年，一同領(lǐng)導(dǎo)公司的核心業(yè)務(wù)，[注冊(cè)開曼公司]以及經(jīng)歷公司的演變，公司業(yè)務(wù)亦突飛猛進(jìn)，張志勇的辭任是他與董事共同作出的決定。

李寧認(rèn)為，現(xiàn)時(shí)是集團(tuán)重組的好時(shí)機(jī)，對(duì)公司及股東都有好處。而張志勇將繼續(xù)擔(dān)任公司執(zhí)行董事，出任董事執(zhí)行委員會(huì)的首席顧問，一年內(nèi)可收取370萬元人民幣的顧問費(fèi)。

現(xiàn)時(shí)該公司行政總裁位置懸空，主席李寧認(rèn)為，行政總裁的工作可由他與執(zhí)行副主席金珍君分擔(dān)，意思是暫時(shí)沒有招聘新行政總裁逼切性，而且很難由同行中找到新行政總裁的人選。于周三起新上任李寧執(zhí)行副主席金珍君提出三個(gè)階段的發(fā)展計(jì)劃，他表示，首要任務(wù)是清理存貨，會(huì)以減價(jià)等一系列措施來降低存貨量，預(yù)期在未來六至十二個(gè)月，存貨將降至健康水平。

評(píng)論：強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國內(nèi)需市場(chǎng)的疲軟，給中國企業(yè)的發(fā)展帶來不少的困阻，順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，做出適合市場(chǎng)需求的銷售策略，對(duì)于李寧而言應(yīng)該會(huì)有所幫助。當(dāng)然前提是，產(chǎn)品質(zhì)量的保證，只有投資者對(duì)企業(yè)的信心提升，那樣才能給股價(jià)帶來足夠的支撐。

4、盛高置地發(fā)盈警 內(nèi)房股首見

央行宣布減息前夕，盛高置地（337）公布，預(yù)期今年上半年的業(yè)績(jī)可能錄得虧損，為首間內(nèi)房因樓市銷售放緩而發(fā)出盈利預(yù)警。不過，其他內(nèi)房上半年銷售則錄得不俗的表現(xiàn)，其中禹洲地產(chǎn)（1628）及保利香港（119）期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)38億元（人民幣．下同）及101億元合約銷售，已占全年銷售目標(biāo)76%及63%。

內(nèi)地市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩

盛高置地昨天于收市后公布，預(yù)期截至今年6月30日止6個(gè)月的業(yè)績(jī)可能錄得虧損，而2011年同期則錄得溢利。集團(tuán)表示，上述轉(zhuǎn)變主要由于內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，對(duì)集團(tuán)的銷售表現(xiàn)造成不利影響。集團(tuán)預(yù)期于8月底前刊發(fā)業(yè)績(jī)公布。盛高昨天收?qǐng)?bào)1.71港元，下跌2.8%。

事實(shí)上，盛高近期動(dòng)作頻繁，日前公布以9.657億元把一幅位于無錫市錫山區(qū)的土地出售予恒大（3333），總建筑面積約60.27萬方米，平均每方米建筑面積作價(jià)不到2000元。集團(tuán)表示，出售地皮可為集團(tuán)帶來約1.277億元的收益，將用作償還債務(wù)，余額將用作額外營運(yùn)資金。

此外，較早前該集團(tuán)亦屢次出現(xiàn)管理層變動(dòng)，5月中宣布，謝世東辭任非執(zhí)董；去年9月，首席執(zhí)行官梁耀文及投資關(guān)系部主管黃安旎亦已先后離職。

另外，內(nèi)房繼續(xù)公布上半年銷售數(shù)據(jù)。其中表現(xiàn)較佳的禹洲地產(chǎn)，上半年合約銷售金額達(dá)到37.99億元，合約銷售面積為43.96萬平米，分別同比增長(zhǎng)84%和120%，銷售占全年目標(biāo)76%。單是6月錄得合約銷售金額約6.44億元，按月下降27%，同比增長(zhǎng)7%。公司表示，銷售按月下降的原因是調(diào)高了部分樓盤的銷售均價(jià)。

龍湖地產(chǎn)（960）亦公布， 6月單月實(shí)現(xiàn)合同銷售金額45.4億元，按月增長(zhǎng)35.5%。今年首6個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額174.6億元，其中西部區(qū)域占整體銷售51.7%。

評(píng)論：短期內(nèi)，中國政策面上對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施的緊縮或許很難改變，盛高的業(yè)績(jī)出現(xiàn)問題，似乎正在向市場(chǎng)警示著，房企的危機(jī)也許正悄然來襲，對(duì)于內(nèi)房股而言，在選擇上還是需要多留意風(fēng)險(xiǎn)。

5、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)次季料僅增7.5%

人行選擇在6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前決定減息，保增長(zhǎng)態(tài)度明顯，也顯示中國第二季經(jīng)濟(jì)甚有可能未如理想。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委便在微博直言，一個(gè)月內(nèi)連續(xù)兩次減息，表明第二季度GDP增速確實(shí)低于當(dāng)局預(yù)期，預(yù)計(jì)大約只有7.6%；美銀美林中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺也預(yù)計(jì)，第二季GDP可能只有7.5%。換句話說，第二季中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隨時(shí)已經(jīng)下滑到貼近全年目標(biāo)7.5%的警戒線。

事實(shí)上，月初公布的6月份官方PMI降至50.2，再創(chuàng)7個(gè)月以來新低，可見外貿(mào)的疲弱持續(xù)；官方背景的《上海證券報(bào)》日前引述消息更指出，四大銀行6月新增貸款僅1800億元（人民幣．下同），按月減少22%，疲弱的企業(yè)需求正是新增貸款下滑的主要原因。

注意到流動(dòng)性不足問題，人行于周二（3日）進(jìn)行了一次逆回購，為市場(chǎng)注資1430億元，是近半年來最大規(guī)模的增加流動(dòng)性舉動(dòng)，顯然，嚴(yán)重放緩的信貸已驚動(dòng)了中央。

建銀國際首席經(jīng)濟(jì)師林樵基認(rèn)為，減息難免會(huì)令市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)硬袈教磧羌按來恐慌，但「現(xiàn)在出手總比數(shù)據(jù)出來后才出手，否則恐慌更大�！�

評(píng)論：內(nèi)地央行的意外降息反倒在向市場(chǎng)表明，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩狀態(tài)似乎很明顯了，加大經(jīng)濟(jì)刺激力度，通過降息等手段來充裕市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是有利的，但是更重要的或許還是應(yīng)該讓消費(fèi)者、投資者看到經(jīng)濟(jì)在改革之后的希望。

6、中鋁國際認(rèn)購率4.4% 今年最差

貨源大歸邊 往績(jī)反升多跌少

今日掛牌的中鋁國際（新上市編號(hào)︰02068），公開認(rèn)購率僅4.4%，創(chuàng)今年新低。散戶認(rèn)購意欲低迷但輪候上市的新股眾多，反映供過于求。有趣的是，近一年公開認(rèn)購率不足一成的新股，至今表現(xiàn)反而升多跌少（見表）。

集資約17億元的中鋁國際，公開發(fā)售共3,631萬股，昨公布僅錄得346份公開發(fā)售的申請(qǐng)，認(rèn)購不足160萬股，認(rèn)購率約4.4%，為去年底國電科環(huán)（01296，認(rèn)購率1.39%）后的新低。

不過，觀乎過往紀(jì)錄，少散戶投資的新股，累計(jì)股價(jià)表現(xiàn)卻不俗。例如去年底認(rèn)購率不足1.7%的天瑞水泥（01252），首日股價(jià)反急升22%。

逆市掛牌 折讓定價(jià)有水位

作為主要過戶處的中央證券登記董事總經(jīng)理鍾絳虹，不愿評(píng)論個(gè)別股份；但她認(rèn)為，新股公開招股反應(yīng)冷淡，股價(jià)未必一定潛水，甚至有機(jī)會(huì)爆冷，主要是因?yàn)槟媸谐鰣?chǎng)的企業(yè)，或須以折讓定價(jià)以作招來，相應(yīng)亦提供上升空間。

光大銀行IPO 未定本月重來

有機(jī)構(gòu)投資者則表示，新股表現(xiàn)亦視乎市況好壞或炒風(fēng)是否熾熱�！溉籼�多人持貨，隨時(shí)爭(zhēng)住沽，令表現(xiàn)更差。相反少人認(rèn)購的（新股），持貨的可能代表十分看好。」

雖然新股市況仍然淡靜，但擬集資逾百億元，去年同期曾考慮掛牌的光大銀行（新上市編號(hào)︰06818），據(jù)了解將視乎市況及洽談基礎(chǔ)投資者進(jìn)度，近日決定是否于7月啓動(dòng)招股，以避8月假期高峰。

伊泰永達(dá)航標(biāo)截飛 不足額

昨日6企截止招股，其中有3只不足額，包括伊泰煤炭（新上市編號(hào)︰03948）、永達(dá)汽車（新上市編號(hào)︰03669）及航標(biāo)衛(wèi)浴（新上市編號(hào)︰01190），惟有指這些新股可藉國際配售，如期上市。

至于公開發(fā)售獲足額認(rèn)購的萬國（新上市編號(hào)︰03939），則以招股價(jià)范圍中端的1.99元定價(jià)。

暗盤價(jià)方面，今日掛牌的休閑木制品生產(chǎn)商美麗家園（新上市編號(hào)︰01237），于輝立暗盤收?qǐng)?bào)1.01元，較招股價(jià)1元升1%，涉資僅18.32萬元；中鋁國際暗盤則未有成交。

評(píng)論：從之前小南國上市后的走勢(shì)來看，中鋁的表現(xiàn)可期待性亦不太高，當(dāng)然，這并不是說企業(yè)不好，只是從目前港股市場(chǎng)的狀態(tài)來看，投資者對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)的信心缺乏。

7、中歐央行齊「放水」 歐美股市仍低沉

歐債危機(jī)未除，美國經(jīng)濟(jì)欲振乏力，中國經(jīng)濟(jì)減速，中國、歐洲央行及英倫銀行全球三大央行，昨天分別透過減息及第三輪量寬（QE3）聯(lián)手「放水」。人民銀行昨晚7時(shí)突然宣布調(diào)低存貸利率，大出市場(chǎng)預(yù)期，時(shí)機(jī)巧合地配合了歐洲央行的減息行動(dòng)，加上英倫銀行一如預(yù)期推出QE3，攜手為全球疲弱經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。不過，在憂慮歐洲經(jīng)濟(jì)惡化下，歐美股市掉頭下跌。

人行非對(duì)稱減息

近日數(shù)據(jù)反映連德國這一歐羅區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也放緩，歐央行昨天一如預(yù)期調(diào)低基準(zhǔn)借貸利率0.25厘，至0.75厘，史上首度跌穿1厘水平。歐央行亦把存款利率由0.25厘降至0厘，以鼓勵(lì)銀行不要只把多達(dá)8000億歐羅（7.7萬億港元）資金停泊在央行，而是主動(dòng)互相拆借。

與歐洲央行一如預(yù)期減息不同，人民銀行的減息來得較突然。人行宣布自今天起實(shí)行不對(duì)稱減息，存貸款利率分別調(diào)低25個(gè)基點(diǎn)及31個(gè)基點(diǎn)，令一年期人民幣定存及貸款利率分別降至3厘及6厘，與上一次于6月8日的減息相同，仍舊非對(duì)稱進(jìn)行。

不過，今次不再是存款期愈長(zhǎng)，減幅就愈大；其中減幅最高的是三年期定存，幅度達(dá)40個(gè)基點(diǎn)，而貸息減幅最大的是一至三年期。

人行同時(shí)宣布，把貸款基準(zhǔn)利率的下限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.7倍，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不作調(diào)整，更罕有地表明金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，抑制投機(jī)投資性購房。

「不能排除跟歐洲央行有相互協(xié)調(diào)性。」對(duì)于人行減息時(shí)間異常地與歐洲配合，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿這樣認(rèn)為；但人行于一個(gè)月內(nèi)第二次減息，他更相信是因?yàn)閮?nèi)地因素導(dǎo)致，因?yàn)榈诙�季�?nèi)地增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能表現(xiàn)低迷，6月的通脹預(yù)料將快速下降。

市場(chǎng)原預(yù)計(jì)短期內(nèi)人行會(huì)先調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，馬駿認(rèn)為，目前很難預(yù)測(cè)下一次降存準(zhǔn)率的時(shí)間，但再降的機(jī)會(huì)很大，下半年預(yù)料將調(diào)低兩至三次，每次50基點(diǎn)。

評(píng)論：無論是中國還是歐洲央行推性寬松的目的必然都是為了刺激經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而反過來亦可看出，經(jīng)濟(jì)的疲軟似乎已經(jīng)到了令政府感到焦心的地步了，那幺現(xiàn)行的寬松到底能對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激性有多大，這或許也是投資者同樣在擔(dān)心的。而利好因素對(duì)于中港兩地金融市場(chǎng) 的影響或許也有限。